Игорь Морозов - Forex: От простого к сложному Страница 11

Сделки spot, today, tomorrow, forward. Как ясно из предыдущего раздела, между моментом совершения сделки по покупке/продаже валюты и моментом исполнения сделки проходит некоторое время. Это и понятно – сделка не может быть выполнена мгновенно. Вопрос «А когда произойдет исполнение сделки?» – очень важен. Мало времени до поставки – могут не успеть банковские служащие, много времени – это неудобно, деньги нужны как можно быстрее. Чем больше времени между совершением и исполнением, тем больше рисков. Например, риск неисполнения одной из сторон своих обязательств – банкротство, изменение курса и т. п.

Как было отмечено в разделе «Валютирование», время между совершением сделки и ее исполнением стандартизировано. Всю совокупность валютообменных операций можно классифицировать по срочности сделки. Самый большой объем этих операций приходится на сделки с датой поставки на второй рабочий день после совершения. По международной терминологии – сделки на условиях spot.

Сделки spot. Рассмотрим два московских банка, которые торгуют между собой долларом против иены с поставкой. Допустим, сделка была совершена в среду в 19:00 по московскому времени. Время 19:00, т. е. после формального завершения рабочего дня, не должно смущать, так как банковские подразделения, торгующие валютой, часто работают круглосуточно. Сотрудникам бухгалтерии при этом необходимо будет общаться (пересылать распоряжения) в Нью-Йорк и Токио. Разница во времени между ними:

В Москве сейчас: Среда – 19:00

В Токио в этот же момент уже будет: Четверг – 01:00

В Нью-Йорке: Среда – 11:00

В Токио уже вообще, как мы видим, другой день недели (релятивистскими эффектами пренебрегаем).

Бухгалтерия работает обыкновенно 8 часов в день. Поэтому распоряжение о сделке, совершенной в среду в 19:00 по московскому времени, будет отправлено из Москвы только в четверг утром (бухгалтерия в Москве на момент совершения сделки уже не работала) и получено в Токио только в четверг в конце рабочего дня (токийское время на 6 часов впереди московского). Разница во времени между Нью-Йорком и Токио 14 часов, там временные проблемы стоят еще более остро.

С учетом этих факторов было определено, что наиболее удобным временным интервалом между совершением и исполнением сделки являются два рабочих дня. На таких условиях все участники сделки, в каких бы частях земного шара они ни находились, успевают совершить все необходимые процедуры и на второй рабочий день получить необходимые активы.

Сделки с поставкой актива на второй рабочий день получили название сделок на условиях spot.

Большинство клиентских платежей коммерческие банки проводят на этих условиях. На эти сделки приходится более 80 % объемов валютообменных операций, совершаемых на рынке FX. Неттинговые (без поставки) сделки в целях получения прибыли при изменении курса валют, которые нас интересуют, также производятся на условиях spot. Курс валюты по данному виду сделок является основным, и от него вычисляются курсы по сделкам других видов, поэтому в английской терминологии этот курс еще иногда называется наличным курсом (cash).

Сделки today, сокращенное обозначение tod, – срок поставки в тот же день, когда сделка совершилась. Часто сделки такого вида используют в России на рынке доллар – рубль.

Сделки tomorrow, сокращенное обозначение tom, – срок поставки завтра. Часто используются при торговле валютной парой американский доллар/канадский доллар. США и Канада находятся в одних и тех же часовых поясах, и такая дата поставки в этом случае вполне удобна для банковских операций.

Сделки forward, сокращенное обозначение fwd. Это сделки с датой поставки, отстоящей от даты совершения сделки на срок, больший, чем на условиях спот.

Обращаем внимание, что курс валют будет зависеть от даты валютирования данной сделки. Заключенные в один и тот же момент по одной и той же паре валют сделки с разными датами валютирования будут заключены по разным курсам. Здесь мы подходим к такому понятию как форвардные пункты.

Форвардные пункты. Курс валют зависит от даты валютирования сделки. Это обусловлено тем, что все валюты имеют некую доходность. По различным валютам имеются различные ставки по депозитам в банках, о чем подробнее мы будем говорить в главе, посвященной фундаментальному анализу. Сроки депозитов бывают различными. В частности, на межбанковском рынке существуют займы на срок в одни сутки (overnight). Именно эти ставки играют основную роль при формировании разницы в курсах валют при разных сроках валютирования.

Разница в курсах обусловлена следующим обстоятельством. Допустим, через месяц для платежей за оборудование компании необходимо 100 000 евро, которые она купит за доллары. Здесь есть два варианта решения вопроса.

1. Берем доллары и покупаем евро по текущему курсу на условиях спот. Полученные евро кладем на депозит сроком в один месяц, чтобы деньги приносили доход, пока не наступил срок платежа.

2. Совершаем покупку евро за доллары на условиях поставки через месяц.

Допустим, что курс евро/доллар на споте и форвардный курс равны. В случае варианта 2 компания должна поставить доллары также через месяц. Поэтому пока она может разместить эти доллары на депозит и получить доход. Ставка по долларовым депозитам больше (высокодоходная валюта), чем по депозитам, номинированным в евро (низкодоходная валюта).

Допустим, что курс евро/доллар зафиксирован и не меняется со временем (в реальности курсы валют меняются, но никто не может точно сказать, какой курс евро/доллар будет через месяц. В силу этого неопределенность с будущим курсом не повлияет на формирование текущего значения курса) и не ожидается изменений процентной ставки ЦБ по валютам.

Тогда получится, что, совершив форвардную сделку, через месяц компания получит необходимое количество евро плюс доход от размещения долларов на депозите. Это те доллары, которые необходимо будет перечислить за евро через месяц. Чтобы они не лежали просто так, мертвым грузом, их можно разместить на депозит, если нет более важных задач, для решения которых их можно употребить. Это эквивалентно ситуации, при которой использование форвардной сделки оказалось более выгодным для компании, чем покупка на споте в случае варианта 1. При варианте 1 доходов от размещения долларов на депозит не будет – доллары сразу уйдут в оплату полученных евро.

Вторая сторона сделки, которая должна будет поставить через месяц евро, также сможет положить эти евро на депозит, но доход в этом случае будет меньше. Это приведет к тому, что все, кому необходима конвертация долларов в евро, будут пытаться сделать это на условиях форвард – так выгоднее. Это приведет к повышению спроса на евро на условиях форвард, что, в свою очередь, приведет к росту курса евро на условиях форвард по отношению к курсу на условиях спот. На сколько вырастит курс, мы объясним в разделе «Свопирование валютных позиций».

Еще раз обратим внимание, что все описанное имеет место быть, потому что доходность депозитов, номинированных в разных валютах, разная.

Низкодоходная валюта котируется к высокодоходной на условиях форвард с надбавкой (премией) по сравнению с курсом на споте. Курс евро/доллар на форварде будет выше, чем на споте, так как евро – валюта низкодоходная, а доллар – высокодоходная.

Высокодоходная валюта на условиях форварда по тем же причинам котируется со скидкой по сравнению с курсом на споте. Наоборот, курс, допустим, доллар/евро или доллар/швейцарский франк (франк – низкодоходная валюта по сравнению с долларом) будет на условиях форвард ниже, чем на споте.

Те же принципы будут действовать и для двух форвардных сделок с разными сроками поставки: курс низкодоходной валюты, котируемой к высокодоходной, на условиях двухмесячного форварда будет выше того же курса, но на условиях одномесячного форварда.

Разницу в курсах, по которым заключены две сделки по одной и той же валютной паре, направленные в одну сторону, заключенные одновременно (если не одновременно, то курс на споте может измениться, что вызовет изменение и остальных курсов), но с разными датами валютирования, принято выражать в пунктах, и они называются форвардными пунктами.

Величина форвардных пунктов. Допустим, клиент купил 100 000 единиц валюты В1 на условиях форвард. Если бы вся сумма сразу была переведена на счет клиента, то он мог бы разместить эти 100 000 единиц валюты В1 на рынке краткосрочных кредитов под доходность D1 процентов годовых.

Банковский год в разных странах равен либо 12 месяцам по 30 дней каждый, т. е. 360 дням (Россия, США, Япония и некоторые другие страны), либо 365 (страны ЕС). Мы примем банковский год, равный 360 дням. Пусть деньги размещены на срок в общем случае N дней, но менее года, так как в этом случае пришлось бы вычислять сложные проценты. Клиент мог бы получить за N дней следующий доход: