Филип Котлер - Привлечение инвесторов: Маркетинговый подход к поиску источников финансирования Страница 5

Иначе обстоят дела с привлечением капитала в крупных, устоявшихся компаниях, особенно публичных. Наряду с очевидной разницей в размерах, кредитоспособность крупных компаний открывает им доступ к таким источникам финансирования, которые обычно недоступны мелким фирмам, например необеспеченный (т. е. без предоставления активов в залог) долг.

Инвесторы, вкладывающие деньги в публичные компании, получают доход как в виде дивидендов, так и в виде прироста капитала, который возникает при продаже акций другим инвесторам. При этом их решения о продаже обычно не зависят от инвестиционной деятельности компании. Принимая решение о покупке акций, инвесторы редко думают о том, когда именно они их продадут, или о связанных с продажей издержках.

Инвестирование в начинающие компании носит иной характер. Такие инвестиции обычно неликвидны и на протяжении нескольких лет не приносят значительных положительных денежных потоков. Поэтому большинство инвесторов и многие предприниматели жестко ограничивают инвестиционные горизонты. Дело в том, что зачастую единственной возможностью реализовать доход от инвестиций в начинающую компанию является наступление так называемого события ликвидности[1]. Вследствие критической важности события ликвидности, как правило, тщательно прогнозируются. При вложении средств в более зрелые, публичные компании такие прогнозы не нужны.

Основным для публичных и, нередко, частных компаний является внутреннее финансирование в виде реинвестирования прибылей. Обзор базы данных Compustat, содержащей подробную финансовую информацию по тысячам компаний, показал, что на протяжении последних 30 лет на долю внутреннего финансирования приходилось от 60 до 80 % всего объема финансирования в средних и крупных компаниях. Компании всех размеров как публичные, так и частные, предпочитают внутреннее финансирование, поскольку это позволяет избежать расходов, связанных с эмиссией ценных бумаг, и потери управленческой гибкости, которая может сопровождать приход внешнего капитала.

Если компания не в состоянии профинансировать все свои инвестиционные потребности за счет внутренних источников, ей приходится привлекать средства извне. Долговому капиталу обычно отдается предпочтение перед долевым: в общем объеме финансирования он составляет от 15 до 25 %. Остальные средства привлекаются за счет эмиссии акций, но их доля в общем объеме редко превышает 10 %.

Хотя фондовые рынки поставляют лишь небольшую часть всех необходимых компании средств, значение акционерного капитала в общей структуре капитала намного превышает его стоимость в денежном выражении. Во-первых, акционерный капитал является важнейшей частью совокупного капитала компании. Дело в том, что чаще всего он служит основой для всех остальных видов финансирования. При отсутствии подушки из акционерного капитала компания не может рассчитывать на адекватное долговое финансирование. Почему нас так волнует размер акционерного капитала, объясняется, в частности, тем, что он влияет на такой важный показатель, как соотношение заемных и собственных средств. Финансовая теория гласит, что реальный размер долга компании можно оценить только с учетом рыночной стоимости всех ее обязательств. Снижение размера акционерного капитала может отрицательно сказаться на способности компании привлекать долговой капитал, ограничив доступ к его источникам или, по меньшей мере, существенно повысив стоимость привлечения заемных средств.

Во-вторых, сам факт привлечения акционерного капитала, особенно через первоначальное публичное предложение акций (IPO), часто знаменует изменение статуса компании и выход на новый уровень. Если для финансирования нормальных темпов роста нередко хватает нераспределенной прибыли, то к эмиссии акций обычно прибегают для финансирования резкого роста, освоения новых видов деятельности или новых рынков, или для финансирования программы поглощений, резко увеличивающей размеры компании1.

Короче говоря, способы и источники финансирования, доступные для каждой компании, зависят от ее размера, потенциала роста, денежных потоков и уровня риска – т. е. от этапа жизненного цикла, на котором она находится. По мере роста и созревания компании и изменения ее профиля риска меняются и способы привлечения капитала. Например, у зрелых компаний происходит постепенное увеличение денежных потоков от операций, в то время как уровень риска (поначалу очень высокий) обычно приближается к среднему для экономики в целом. Выбор методов финансирования естественным образом отражает эти изменения.

Способы финансирования в зависимости от этапа жизненного цикла компании

Рассмотрим процесс привлечения капитала на каждом этапе жизненного цикла компании. Вот основные этапы развития любого бизнеса.

Конец ознакомительного фрагмента.

Примечания

1

Продажа компании стратегическому инвестору, выкуп менеджерами, IPO и т. п. – Прим. пер.