Владимир Бочаров - Стратегия корпоративного финансирования Страница 9

Внешнее финансирование – использование средств государства, финансово-кредитных организаций, нефинансовых компаний, иностранных инвесторов и граждан. Внешнее финансирование за счет собственных средств предполагает использование денежных ресурсов учредителей (участников) предприятия. Финансовое обеспечение предпринимательской деятельности данного вида часто бывает наиболее предпочтительным, т. к. обеспечивает финансовую зависимость предприятия и облегчает условия получения банковского кредита (в случае дефицита ликвидных средств). Однако такие способы финансирования, как эмиссия собственных акций и привлечение венчурного (рискового) капитала занимают небольшой удельный вес в общем объеме инвестиций российских компаний (менее 1 %).

Финансирование за счет заемного капитала – это предоставление средств кредиторами на условиях возвратности и платности. Содержание данного способа состоит не в участии своими денежными средствами в капитале предприятия, а в обычных кредитных отношениях между заемщиком и кредитором. Предоставление предприятию кредита предполагает дополнительные затраты заемщика на его погашение и уплату процентов, а также уменьшение налогооблагаемой прибыли за счет включения в состав операционных расходов суммы процентов за кредит.

Финансирование за счет заемных средств делят на два вида:

1. За счет краткосрочного кредита.

2. За счет долгосрочного кредита.

Краткосрочный привлеченный капитал служит источником финансирования оборотных активов (материальных запасов, заделов несовершенного производства, сезонных затрат и т. д.). Предоплата заказчиком товаров генерирует неплатежи в хозяйстве и может рассматриваться как беспроцентный кредит поставщику. В отличие от России, западные фирмы редко применяют предоплату, т. к. они работают на отсрочках платежа за товары (коммерческий кредит) или на системе скидок с цены изделий (спонтанное финансирование).

Краткосрочный привлеченный капитал банки предоставляют на условиях кредитного договора с заемщиком под реальное обеспечение его имущества. Долгосрочный привлеченный капитал (в форме инвестиционного кредита) направляют на обновление основного капитала и приобретение нематериальных активов. По сравнению с финансированием через займы, полученные с фондового рынка (эмиссия корпоративных облигаций), использование долгосрочных кредитов под долговое обязательство обеспечивает заемщику следующие преимущества:

1. Не расходуются средства на учет ценных бумаг на бумажных и электронных носителях, на эмиссию, рекламу и размещение.

2. Правовые отношения между заемщиком и кредитором известны ограниченному кругу лиц.

3. Условия предоставления кредита партнеры определяют по каждой сделке.

4. Короче период между подачей заявки и получением кредита по сравнению с поступлением средств с фондового рынка.

5. Существуют ограничения на выпуск корпоративных облигаций открытого акционерного общества. Например, выпуск облигаций без обеспечения имуществом допускается не ранее третьего года его существования и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых бухгалтерских балансов и полной оплаты уставного капитала.

Следует также отметить, что банковский кредит и облигационный займ имеют фиксированный срок погашения (в отличие от акций) и требуют наличия к этому сроку соответствующих источников средств их погашения (вместе с процентами). Рост доли долгосрочных кредитов и займов в пассиве баланса приводит к увеличению уровня финансового риска и повышению цены всех источников капитала предприятия.

Наконец, в условиях экономики России существует риск зависимости заемщика от одной кредитной организации, поскольку ограничен выбор банков (особенно в отдаленных регионах), способных выдавать долгосрочный кредит на масштабное производственное строительство.

Положительной чертой эмиссионного финансирования (в отличие от банковского кредита) является возможность разместить облигационный заем среди многих инвесторов (облигационеров) и тем самым понизить зависимость от одного кредитора.

Сравнение различных методов финансирования позволяет предприятию выбрать наиболее приемлемый вариант финансового обеспечения текущей (операционной) и инвестиционной деятельности.

Контрольные вопросы и задания.

1. Назовите внутренние источники привлечения капитала.

2. Приведите внешние источники финансирования компании.

3. Сформулируйте преимущества и недостатки эмиссионного финансирования.

4. Какие условия целесообразно соблюдать при выборе источников финансирования текущей (операционной) и инвестиционной деятельности?

5. Сформулируйте преимущества самофинансирования коммерческой деятельности предприятия.

2.5. Концепция средневзвешенной и предельной стоимости капитала

Управление капиталом (или пассивами баланса) осуществляют с помощью оценки его стоимости. Стоимость капитала выражает цену, которую компания уплачивает за его привлечение из различных источников. Концепция такой оценки исходит из того, что капитал как один из факторов производства имеет определенную стоимость, которая существенно влияет на принятие финансовых и инвестиционных решений. Данная концепция является одной из базовых в корпоративных финансах.

Интегральным (обобщающим) измерителем стоимости капитала служит его средневзвешенная стоимость. Средневзвешенная стоимость капитала (ССК) представляет собой минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Выбранные для реализации проекты должны обеспечивать хотя бы не меньшую доходность, чем ССК.

Устанавливают ССК как средневзвешенную величину индивидуальных стоимостей (цен), в которые обходится компании привлечение различных источников средств:

– акционерного капитала;

– облигационных займов;

– банковских кредитов;

– кредиторской задолженности;

– нераспределенной прибыли.

Структура данных источников существенно различается по видам компаний и сферам бизнеса. Неодинакова также цена каждого источника средств. Поэтому стоимость капитала обычно определяют по формуле средней арифметической взвешенной. Для отдельных источников цену капитала можно установить достаточно точно (цена акционерного капитала, банковского кредита). По другим источникам выполнить такие расчеты сложнее (по статьям накопленной прибыли и кредиторской задолженности).

В отличие от внешних источников долевого и долгового финансирования нераспределенная прибыль служит внутренним источником. На первый взгляд кажется, что это бесплатный источник, не связанный с финансовым рынком. Нераспределенная прибыль (после налогообложения) принадлежит акционерам. Именно они решают, вложить ли денежные средства в производство или направить на выплату дивидендов. В результате нераспределенную прибыль следует рассматривать как собственный капитал, капитализируя который акционеры желали бы получить дополнительный доход (прибыль). Поэтому стоимость нераспределенной прибыли совпадает со стоимостью капитала, полученного от размещения обыкновенных акций.

Компания-эмитент вынуждена нести дополнительные расходы, связанные с размещением нового выпуска акций. При мобилизации внутренних источников финансирования (нераспределенной прибыли) эти затраты отсутствуют.

Стандартная формула для вычисления ССК следующая:

где Цi – цена i – источника средств, %; Yi – удельный вес i – источника средств в их полном объеме, доли единицы, n – количество источников средств (i = 1, 2, 3… n).

С позиции риска ССК устанавливают как безрисковую часть нормы прибыли на вложенный капитал (обычно равна средней норме доходности по государственным ценным бумагам). Концепция ССК многогранна и связана со многими финансовыми вычислениями. В повседневной практике возможен экспресс-метод, в котором за ССК принимают среднюю ставку банковского процента (по валютным или рублевым и депозитам). Подобный подход вполне логичен, так как при выборе варианта инвестирования рентабельность инвестиций (Ри) должна быть выше средней процентной ставки по кредиту (Ри > СП). Таким образом, ССК используют для принятия управленческих решений (инвестиционных и финансовых):

1. При дисконтировании денежных потоков по реальному проекту в процессе приведения их будущей стоимости к настоящей и определения чистого дисконтированного дохода (ЧДД). Если ЧДД больше нуля, то проект допускают к следующему рассмотрению.

2. При сравнении ССК с внутренней нормой доходности (ВНД) проекта. Если ВНД > ССК, то проект может быть одобрен как обеспечивающий интересы инвесторов и кредиторов. При ВНД = ССК инвестор безразличен к данному проекту. При условии ВНД < ССК проект отвергают как убыточный для его инициаторов.