Стефан Бернстейн - Деривативы за день Страница 3

Опционы колл

Опционы колл – право купить актив по определенной цене в будущем. Вы захотите это сделать, если сочтете, что цена актива должна вырасти.

Итак, представьте себе, что сейчас июнь и цена акций British Telecom составляет 6 фунтов. Вы подозреваете, что в ближайшие шесть месяцев цена таких акций может вырасти до 8 фунтов, но сегодня у вас нет денег на их покупку. Вместо них вы можете купить «Декабрьский колл British Telecom J6». Предположим, он обошелся вам в 20 пенсов. Если акции вырастут до 6,20 фунта, то вы «в деньгах», т. е. в позиции, на которой можете исполнить опцион, купить акции по 6 фунтов и продать по 6,20 фунта, таким образом закрыв свой опцион без потерь.

Если акции выросли до 7 фунтов, то вы можете исполнить свой опцион, купив акции по 6 фунтов и сразу продав их с прибылью в 1 фунт. Тогда вы сделаете 80 пенсов на своем взносе в 20 пенсов, получив 400 % прибыли. Несмотря на то что акции выросли всего на 1 фунт (16,6 %), вы получили 400 % прибыли.

Конечно, если акции не выросли хотя бы на 20 пенсов, то ваш опцион бесславно истечет в декабре, и вы потеряете свой денежный взнос.

Однако время идет, и при прочих равных условиях стоимость опциона будет снижаться (остается меньше времени или шансов на рост цены базового актива), как на графике, приведенном ниже.

Конечно, и другие факторы могут влиять на стоимость опциона. Например, представьте себе, что за шестимесячный период акции телекоммуникационных компаний или рынок в целом обвалились, а затем вновь вернулись на свои позиции. Тогда график стоимости может выглядеть как тот, что представлен ниже.

Вам не обязательно хранить опцион просто потому, что вы купили его. Многие люди довольно активно участвуют в торгах опционами и иногда покупают и продают те же самые классы опционов много раз за день, в зависимости от мельчайших колебаний рынка базовых активов, которые всегда усиливает «эффект рычага» опционов.

Опционы пут

Опционы пут – право продать актив по фиксированной цене в определенный момент времени в будущем (или в любое время до этого момента). Итак, представьте, что вы – держатель акций Telecom и считаете, что красная цена им 6 фунтов. Вы купите опцион, позволяющий продать их по 6 фунтов в любое время в течение следующих шести месяцев. Если произойдет обвал и цена упадет, вы сможете исполнить свой опцион и потребовать, чтобы противоположная сторона купила ваши акции по 6 фунтов. Затем при желании вы сможете использовать вырученную сумму для покупки акций по более низкой цене.

И вновь те же факторы влияют на стоимость опциона, снижая ее со временем из-за колебаний рынка. Конечно, если акции вырастут, вы не будете исполнять свой опцион, поскольку не захотите продавать акции, и ваша базовая ставка вновь пропадет.

Подписание опционов

До сих пор мы рассматривали примеры покупки и продажи опционов колл и пут. В этих случаях вы не можете потерять больше, чем сумму, которая была потрачена на опцион, – вашу базовую ставку или «опционную премию». При неплохих шансах на то, что вы останетесь в плюсе, потерять вы можете, самое большее, то, что уже потратили.

Альтернативой этому является подписание опциона. Это означает, что в приведенных выше транзакциях вы действуете как контрагент, что предполагает значительно более высокий риск.

Представьте себе, что вы подписываете опцион колл на покупку акций British Telecom по 6 фунтов в любой момент в течение следующих шести месяцев. Опционная премия, полученная вами, составляет 40 пенсов за акцию. Если акции вырастут до 10 фунтов, то вас, несомненно, «сделали», поскольку вы будете вынуждены купить акции по 10 фунтов и продать по 6 фунтов. Вы потеряете 4 фунта на акцию, или в ДЕСЯТЬ РАЗ больше вашей изначальной премии!

Убытки могут достичь чудовищных высот на внезапно выросших акциях, которые, например, стоили 10 пенсов и внезапно выросли до 5 фунтов. График ниже показывает, как цена опциона может увеличиться вместе с ростом цены акций:

Подписывая опцион пут, вы предоставляете противоположной стороне право сбросить вам акции по гораздо более высокой цене, чем рыночная. Вам надо найти деньги, чтобы купить акции, которые, вероятно, затем придется сразу перепродать и терпеть убытки.

В этом случае риск можно просчитать, поскольку акции не могут опуститься ниже «0 пенсов». Итак, в примере с Telecom вы не сможете потерять больше, чем пятнадцатикратную условную прибыль, в то время как при росте цены акций убытки, по сути, ничем не ограничены.

Опционный жаргон

«При своих» (At The Money, ATM)

Это фраза, используемая для описания опциона, цена исполнения которого равна текущей рыночной цене.

«Безденег» (Out of the Money, OTM)

Так говорят об опционе, цена исполнения которого менее выигрышна для держателя опциона, чем текущая рыночная цена. Поэтому держатель не будет исполнять опцион, не имеющий внутренней стоимости.

«Вденьгах» (In the Money, ITM)

Это описание опциона, цена исполнения которого более выигрышна для держателя опциона по сравнению с текущей рыночной ценой. Такой опцион имеет внутреннюю стоимость и, скорее всего, будет исполнен.

Премия

Обычно при покупке опциона необходимо полностью уплатить опционную премию. Однако на некоторых рынках полное урегулирование не требуется до тех пор, пока опцион не будет исполнен или срок его действия не истечет. До даты экспирации (наступления даты завершения сделки) покупатель должен заплатить лишь долю премии, известную как «маржа», или обеспечение. Когда опцион станет «без денег», вы должны внести дополнительное обеспечение, известное как «вариационная маржа». Это очень полезное преимущество для покупателей опционов, которым не нужно платить полную цену опциона, если они активно ведут трейдинг.

Маржа

Существует первоначальная и вариационная маржа. Что такое вариационная маржа, объяснено ниже, ее стоимость меняется ежедневно.

Факторный риск

Это выражение описывает изменение цены опциона в результате изменения цены базового актива или инструмента, с которым он связан.

Внебиржевые опционы

Как показывает пример фермера с его полем, не все опционы свободно обращаются и торгуются на признанной бирже. Существует множество соответствующих сделок или контрактов, созданных специально под определенную ситуацию. В этом случае покупатель опциона несет определенный кредитный риск; кроме того, существует опасность, связанная с ликвидностью. Например, если рынок развивается и противостоит держателю опциона, закрыть этот опцион будет не так просто, как на ликвидном рынке свободно обращающихся опционов. Более того, вряд ли будет существовать контракт покупки за счет открытой позиции, если оригинальный контракт был очень личным (это поле никому не нужно).

Американский опцион

Опцион, который можно исполнить в любое время, в том числе в дату экспирации. Эти опционы позволяют держателю получить условную прибыль (или понести убыток) на любом этапе.

Европейский опцион

Опцион, исполнение которого возможно только в дату экспирации. Таким образом, держатель не может извлечь выгоду из благоприятных колебаний цены базового актива во время срока действия опциона.

Брейк-форвард

Это сравнительно недавнее изобретение, обеспечивающее покупателю большую гибкость. Его основной принцип заключается в том, что контракт на валютном рынке заключен, однако он может быть расторгнут при подходящих обстоятельствах, удовлетворяющих условиям, согласованным с подписчиком опциона. Например, покупатель опциона выбрал фиксированную ставку на будущее, но увидел, что текущая спот-ставка (или другая форвардная ставка) более выгодна. Поэтому он закрывает контракт досрочно и пересматривает свою позицию или просто осуществляет покупку на других условиях. Это очень выгодно людям, осуществляющим трейдинг за рубежом. Например, представьте себе, что по контракту, заключенному с компанией из Германии, оплата будет произведена через шесть месяцев в английской валюте. Для того чтобы обезопасить себя от падения фунта стерлингов, компания покупает контракт на конверсионный опцион. Однако во время срока действия контракта фунт стерлингов стабильно растет. Тогда наша компания досрочно гасит контракт по оговоренному курсу (т. е. совершает брейк-форвард) и получает прибыль за счет укрепления фунта стерлингов.

Участвующий форвард

Эти контракты позволяют покупателю участвовать в ап-сайде (потенциале роста цен) контракта. Они подойдут тем, кто считает, что их валютная позиция имеет потенциал роста, но чья рассудительность подсказывает, что стоит купить защиту на случай снижения курса.