Владимир Живетин - Управление рисками рыночных систем (математическое моделирование) Страница 10

В настоящее время существует несколько методов оценки стоимости бизнеса:

– доходный подход;

– имущественный (затратный) подход;

– сравнительный (рыночный) подход.

Каждый подход предполагает использование при оценке присущих ему методов. Так, доходный подход предусматривает использование метода капитализации и метода дисконтирования денежных потоков. Затратный подход использует метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости. При сравнительном подходе используются: метод рынка капитала, метод сделок и метод отраслевых коэффициентов. Следует отметить, что ни один из перечисленных подходов и методов не исключает других, скорее они дополняют друг друга. Обычно при оценке стоимости компании в зависимости от поставленных условий, состояния самого объекта и экономической среды используют сочетание двух-трех методов, наиболее подходящих в данной ситуации.

Оценка бизнеса с применением методов доходного подхода осуществляется на основе доходов компании, тех экономических выгод, которые получит собственник от владения бизнесом в течение нескольких лет.

Оценка бизнеса с применением доходного подхода основана на принципе, что потенциальный покупатель не должен заплатить за долю в бизнесе больше, чем он (бизнес) может принести доходов в будущем. При этом будущие доходы дисконтируются и приводятся к текущей стоимости на дату проведения оценки.

Таким образом, данный подход учитывает перспективы развития компании, будущие денежные потоки и ожидания инвесторов. Все это обусловливает высокую трудоемкость оценки, что связано со сложностью прогнозирования на длительный период времени и выбором ставки дисконтирования. Такая оценка носит частично вероятностный характер.

Оценка стоимости бизнеса с применением методов имущественного или, как его еще называют, затратного подхода осуществляется исходя из величины тех активов и обязательств, которые приобрела компания за период своего функционирования.

Активы и обязательства компании в рамках затратного подхода принимаются к расчету по рыночной стоимости. Определение иной стоимости актива или обязательства должно быть аргументировано оценщиком.

Преимущество затратного подхода заключается в том, что расчет основывается на стоимости реально существующих активов. Однако из этого следует и основной недостаток – оценка статична и не учитывает возможных изменений в будущем.

Оценка стоимости компании с применением методов сравнительного подхода проводится путем сравнения (сопоставления) оцениваемого объекта с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о финансово-хозяйственной деятельности, рыночной стоимости, ценах сделок с акциями или отдельными активами.

Среди методов сравнительного подхода наибольший интерес представляет метод рынка капитала. Этот метод основан на данных о рыночных ценах акций сходных компаний. Предполагается, что инвестор, действуя по принципу альтернативной инвестиции, может инвестировать либо в эти компании, либо в оцениваемую.

Определение рыночной стоимости компании данным методом основано на использовании ценовых мультипликаторов. Ценовой мультипликатор – это коэффициент, показывающий соотношение между стоимостью компании и некоторым финансовым показателем. В целях оценки может быть разработана система ценовых мультипликаторов, в основе которых лежат различные финансовые показатели: прибыль, денежный поток, дивидендные выплаты, выручка от реализации и прочее.

Таким образом, метод рынка капитала базируется на реальных рыночных показателях, в частности на котировках акций, и отражает существующее положение на фондовом рынке. Однако, как и при затратном подходе, здесь отсутствует учет возможных будущих изменений в деятельности компании.

Следует отметить, что использование любого из рассмотренных выше методов требует выполнения определенных, зачастую достаточно сложных и трудоемких расчетов. Оптимальным вариантом, существенно упрощающим процедуру расчетов и вместе с тем не снижающим объективность оценки стоимости компании, является вариант применения экономико-математических методов, и, прежде всего, метода регрессионного анализа, который достаточно широко используется в экономических исследованиях и расчетах.

Формирование и использование экономико-математических моделей в оценке недвижимости предусматривает последовательное прохождение следующих четырех этапов:

1) формирование пакета исходных данных, т. е. отбор параметров (финансово-экономических показателей) по ряду предприятий, акции которых котируются на фондовом рынке; при этом обязательным условием является наличие параметра – рыночная стоимость предприятия (функция у);

2) формирование экономико-математических моделей, характеризующих аналитическую связь функции у (рыночная стоимость предприятия) с наиболее значимыми аргументами – финансово-экономическими показателями (х);

3) расчет рыночной стоимости предприятий и, прежде всего, предприятий, акции которых не котируются на фондовом рынке;

4) анализ объективности полученных результатов (расчетной рыночной стоимости предприятий) путем сравнения их с рыночной стоимостью, полученной другими методами оценки стоимости бизнеса.

Фактическая и расчетная рыночная стоимости иностранных металлургических компаний

Метод регрессионного анализа позволяет учесть ряд факторов (параметров), обусловливающих какую-либо экономическую величину, и установить аналитическую форму этой взаимосвязи. Остановимся более подробно на указанных этапах формирования регрессионной модели.

Этап 1. Отбор финансово-экономических параметров обычно проводится путем профессионально-логического анализа с применением методов парной корреляции. Основная задача и требования к отбору заключаются в следующем: совокупность отобранных факторов должна быть тесно связана с исследуемой экономической категорией.

Располагая рядом финансово-экономических показателей, можно построить эмпирическую формулу: у = f(x). Таким образом, ключевыми факторами в оценке стоимости предприятия были приняты:

– прибыль до уплаты налогов (П);

– выручка от реализации (В).

Эти факторы имеют тесную связь с функцией рыночной стоимости предприятия (у), что подтверждается высокими значениями коэффициентов корреляции и детерминации. Такая тесная связь имеет следующий экономический смысл:

– компания, имеющая значительные размеры выручки и прибыли, будет стоить больше, чем компания с низкими финансовыми показателями;

– при увеличении выручки и прибыли должна возрасти способность компании генерировать чистые денежные потоки, следовательно, и стоимость компании;

– компания, которая, несмотря на существенный размер выручки, демонстрирует низкий уровень прибыли, будет более низко оценена инвесторами.

Этап 2. Существует возможность построения двухфакторной регрессионной модели следующего вида: y = b0 + b1П + b2В.

Численные значения коэффициентов регрессии (b0, b1, b2) определяют в результате решения соответствующей системы уравнений.

Объективность полученного уравнения подтверждается высокими значениями коэффициента корреляции (K1 = 0,94) и коэффициента детерминации (K = 0,89). Полученное уравнение регрессии позволяет определить фактическое и расчетное значения стоимости компании (у).

Анализ данных (рис. 1.12), полученных в работах [15, 52], показывает, что сформированная экономико-математическая модель для отдельных компаний лишь приблизительно описывает показатель у, что может быть связано с влиянием факторов, которые не учтены данной моделью. В качестве таких факторов можно назвать перспективы развития компании (как негативные, так и позитивные), о которых стало известно фондовому рынку (ожидаемое снижение или повышение цен, так, например, на отдельные виды металлопродукции, снижение или повышение потребности в металлопродукции, уровень прогрессивных технологий и прочее).

Рис. 1.12

1.3.2. Проблемы контроля и погрешностей контроля рыночной экономики

Общая оценка величины национального богатства в различные моменты времени позволяет анализировать динамику рыночной экономики. При этом достаточно понятно, что если такая динамика положительная, то в стране происходит социально-экономическое развитие, в противном случае наблюдается спад. Здесь особенно важно подчеркнуть, что именно динамика национального богатства, а не только динамика внутреннего валового продукта (ВВП), характеризует наличие развития или спада в социально-экономических процессах.