Владимир Живетин - Управление рисками банковских систем (математическое моделирование) Страница 8

Существуют три основные стратегии монетарной денежно-кредитной политики, в которой используются явные номинальные переменные: валютные, инфляционные, денежные.

I. Стратегия управления валютным курсом.

Данная стратегия ранее реализовывалась путем фиксации цены внутренних денег к стоимости (как правило) золота. Сегодня осуществляется соотнесение курса национальной денежной единицы с валютой другой страны, как правило, с устойчивой экономикой, низкой инфляцией и долгосрочной стабильностью других показателей. Такая валюта является базовой (номинальной). Стратегия, принятая сегодня, – установление валютного коридора, в пределах которого валютный курс может изменяться в ту или иную сторону.

Целесообразность: в случае жесткой привязки сохраняется стабильный уровень цен на товары базовой страны, обращающихся на международных рынках; курсовая цель обеспечивает решение проблемы временной политики.

Недостатки: при наличии свободного движения капитала страна не может осуществлять независимую политику, теряя возможность реагировать адекватно на внутренние события в стране. Кроме того, внешние факторы риска валюты базовой страны передаются в финансовую систему рассматриваемой (анализируемой) страны; появляется открытость для спекулятивных воздействий; ответственность властей ослабевает.

II. Стратегия управления показателями денежной массы.

Методологические основы данной стратегии уходят корнями в представления монетаристов о том, как необходимо обеспечивать стратегию управления ценовой стабильностью и экономическим ростом. Идеальная конструкция подразумевала выполнение правила прироста денежной массы, в результате чего обеспечивался бы экономический рост и умеренная инфляция при условии грамотного управления данным процессом. Но на практике воплотить подобные идеи оказалось невозможно. Во-первых, функция спроса на деньги является нестабильным и волатильным показателем, что не дает возможности использовать его в качестве целевой переменной. Установленные прогнозно-целевые показатели в виде денежных агрегатов приходилось постоянно корректировать по причине несовпадения измеренных и фактических значений. Во-вторых, четкой связи между увеличением денежной массы и экономическим ростом не наблюдалось. Однако необходимо отметить, что многим кризисам предшествовало снижение ликвидности, что вызывало экономическую контракцию.

Преимущества данной стратегии: дает возможность снижения темпов инфляции в долгосрочной перспективе, даже если в краткосрочном плане цели по монетарным агрегатам не достигаются; позволяет осуществлять независимую внутреннюю денежно-кредитную политику, тем самым ограничивая влияние внешних шоков; цели политики определены и публично разглашены, Центральный банк реализует стратегию коммуникации, улучшая собственную транспарентность, увеличивая доверие к власти.

Недостатки: если связь между денежными агрегатами и целевой переменной (инфляцией, номинальным ВВП) слаба, то данный режим не будет работать. Для большинства стран, применявших данную стратегию, это было реальностью. Остальные минусы вытекают из первого, в результате чего инфляционные ожидания станут ухудшаться; стратегия коммуникаций потеряет эффективность. В лучшем случае это ведет к необходимости отказа от данного режима в пользу более гибкой стратегии. В худшем – Центральный банк окончательно теряет контроль над ситуацией, не имея возможности воздействовать на рынки, в том числе через систему рефинансирования.

III. Стратегия управления показателем инфляции.

Основное различие между стратегией управления показателями денежной массы и стратегией управления показателем инфляции на уровне оперативных целей состоит в том, что в первом случае показатели, производные от тактических целей, представляют собой денежные агрегаты, а во втором – краткосрочные и долгосрочные процентные ставки.

Соответственно, по теории, главным инструментом в достижении целей стратегии управления показателями денежной массы должны быть резервные агрегаты (обязательные резервные требования, денежная база), а при стратегии управления показателем инфляции – та процентная ставка, на которую Государственный банк имеет непосредственное воздействие. Учитывая слабую связь между ростом денежной массы, темпами инфляции и экономическим ростом, многие страны, желающие иметь самостоятельную гибкую денежно-кредитную систему, вынуждены были обратиться к инфляционному таргетированию.

Стратегия управления показателем инфляции включает в себя пять ключевых элементов:

– публичное анонсирование среднесрочной цели по индексу инфляции;

– ценовую стабильность как конечную цель денежно-кредитной политики, обязательство по достижению целевых показателей;

– использование различных переменных и инструментов в реализации задач;

– стратегию коммуникаций как главный фактор прозрачности политики; в частности, стратегия коммуникации подразумевает общение с публикой путем объявления планов и целей, выступления руководства банка, проведение конференций, публикации докладов;

– подотчетность Центрального банка (например, парламенту или правительству).

Преимущества стратегии управления показателем инфляции:

– как и предыдущий режим, данная стратегия относится к самостоятельным видам стратегий, акцентирующих внимание на внутренних проблемах и ликвидации последствий внешних шоков;

– использование многих переменных в оценке действий (монетарные агрегаты, процентные ставки, валютный курс) для более гибкого реагирования;

– понятная для широкой публики цель политики (в отличие от монетарных агрегатов);

– фокусирование внимания на долгосрочных целях;

– применение активной стратегии коммуникаций для улучшения транспарентности режима;

– с одновременным увеличением коммуникаций и улучшением транспарентности появляется дополнительная ответственность по систематическому выполнению целей и соответственно подотчетность денежных властей.

Режим инфляционного таргетирования делает Центральный банк независимым и ориентированным на долгосрочные цели. При этом полный контроль над операционными решениями остается во власти Центрального банка.

Недостатки стратегии управления показателем инфляции.

1. Замедленные показания индикаторов из-за значительных временных лагов между конкретными действиями властей и прогнозируемым изменением показателя инфляции.

2. Негибкость политики. Считается, что правило контроля (таргетирования) номинальной переменной ограничивает действия властей. Однако, как нам представляется, в отличие от других режимов, подразумевающих установление эксплицитной цели, стратегия управления показателем инфляции использует показатель инфляции, который является довольно широким. Эта цель подразумевает возможность использования нескольких переменных в ее достижении. При этом управление номинальной переменной для показателя инфляции можно считать конечной целью. Все это не только не ограничивает возможности стратегии управления показателем инфляции, но и расширяет их. Соответственно, данный аргумент в части негибкости режима инфляционного контроля (таргетирования) представляется не совсем корректным, так как привычное разделение политики правил и дискреции не совсем корректно в данном случае, потому что при данной стратегии поведение властей ограничивается правилом только в части долгосрочной стратегии. Как отмечает Бен Бернанке [24], данный режим можно с большей вероятностью отнести к сдержанной дискреции (constrained discretion), чем к политике правил.

3. Возможное увеличение волатильности номинального показателя ВВП. Как говорилось выше, инфляционное стратегическое управление не подразумевает одного только сосредоточения внимания на показателе инфляции. Скорее, наоборот, промежуточными целями на практике могут быть и такие переменные, как ВВП, занятость, процентные ставки и др., в той степени, в какой они помогают достичь конечной цели денежно-кредитной политики – ценовой стабильности. Таким образом, механизмы управления названными выше переменными в краткосрочном плане также встроены в режим стратегии управления показателем инфляции. К примеру, Банк Канады одним из способов реакции на изменение номинального ВВП считает возможность установления плавающего коридора инфляции, что предоставляет дополнительную количественную гибкость, помимо инструментальной. А в качестве решения проблемы искажения стратегического управления индексами многие страны исключают из них такие высоковолатильные показатели, как энергетика и пищевые продукты. Соответственно, если экономика обладает современной структурой и является достаточно диверсифицированной, то воздействие внешних шоков может не оказывать определяющего воздействия.