Дэвид Кларк - Инвестиционный портфель Уоррена Баффета Страница 14

Глава 13

«Johnson & Johnson»

Адрес: 1 Johnson & Johnson Plaza, New Brunswick, New Jersey 08933.

USA

Телефон: (732) 524-0400

Веб-сайт: http://www.jnj.com

Род занятий: фармацевтическая промышленность, производство товаров для здорового образа жизни

Ключевые статистические данные:

Акционерная компания Год основания: 1887

Количество работников: 114 000

Выручка: 65 миллиардов долларов (2011 год)

Чистая прибыль: 13,7 миллиарда долларов (2011 год) Доход на одну акцию: 4,95 доллара (2011 год) Среднегодовой рост доходов на одну акцию: 9,99 процента

Балансовая стоимость из расчета на одну акцию: 23,05 доллара

Среднегодовой рост балансовой стоимости из расчета на одну акцию: 11,23 процента

Дивиденды в 2011 году (в денежном выражении и процентах): 2,28 доллара /3,4 процента

Годы приобретения акций компанией «Berkshire»: 2006, 2007, 2010

Средняя цена приобретения акций: 60,85 доллара Где торгуются акции: Нью-Йоркская фондовая биржа Биржевой индекс: JNJ

По состоянию на 2011 год во владении «Berkshire» находится 45 022 563 акции «Johnson & Johnson» (примерно 1,6 процента от общего количества). Поскольку одна акция оценивается в 65 долларов, то их общая стоимость в портфеле «Berkshire» в настоящее время составляет около 2,93 миллиарда долларов. С учетом того что на их приобретение было потрачено 2,749 миллиарда долларов, нереализованный доход «Berkshire» от этой сделки составляет 181 миллион долларов.

«Johnson & Johnson»

Компания «Johnson & Jonson» является глобальным производителем фармацевтических продуктов, средств косметики и гигиены. В ее ассортименте десятки известных брендов. Она существует с 1887 года и уже с давних пор привлекает потребителей такими брендами, как детская присыпка «Johnson Baby Powder» и масло для ухода за детской кожей «Johnson Baby Oil». Позднее к ним добавились такие всем известные продукты, хранящиеся почти в каждом доме, как марлевые повязки «Band-Aid Bandages», «Motrin», «Tylenol», «Neutrogena skin», «Adveeno», «Listerine» и «Benedryl». В компании «Johnson & Johnson» трудятся свыше 114 тысяч человек, ей принадлежат 250 предприятий, расположенных более чем в 60 странах.

Решающими факторами для Уоррена являются бренды «Listerinе», «Band-Aid», «Motrin» и «Tylenol», которые выпускаются с незапамятных времен. Заводское оборудование для их производства нуждается в замене только в случае износа. Это намного выгоднее в экономическом плане по сравнению, скажем, с автомобильной промышленностью, где каждые несколько лет приходится тратить сотни миллионов на исследования, конструкторские разработки и переоснащение заводов для выпуска новых моделей машин.

Налоговые преимущества «Johnson & Johnson»

Одним из инвестиционных преимуществ такой интернациональной компании является то обстоятельство, что ее прибыли от зарубежных операций не облагаются налогами до тех пор, пока не возвращаются в США. Тем не менее эти прибыли отражаются в отчетах и учитываются рынком, что положительно влияет на стоимость акций. При желании «Johnson & Johnson» имеет возможность откладывать уплату налогов со своих зарубежных операций на вечные времена и вкладывать сэкономленные таким образом деньги в развитие производства в других странах, что еще больше повышает ее конкурентоспособность. Отсюда понятно, почему ежегодный прирост выручки у J&J за десятилетний период составляет 10,5 процента за границей и только 5,5 процента в США. В отчете J&J в Комиссию по ценным бумагам и биржам за 2011 год сказано:

«По состоянию на 3 января 2010 года и 2 января 2011 года нераспределенные суммы, вырученные от продажи продукции за границей, составляли соответственно 37 и 32,2 миллиарда долларов. Компания по-прежнему намерена реинвестировать нераспределенную выручку в расширение своих зарубежных операций. В связи с тем что вышеуказанные суммы не возвращаются в США, они не подлежат налогообложению в соответствии с американским налоговым кодексом».

Это означает, что из общего объема выручки в размере 77 миллиардов долларов примерно 48 процентов остаются за границей и ускользают от американского налогового ведомства. Вместо того чтобы поступать в казну США, они вкладываются в дело и умножаются.

Чтобы понять все значение этой налоговой льготы, необходимо учесть, что при существующем ежегодном приросте доходов в среднем на 10 процентов те 37 миллиардов долларов, которые в 2010 году J&J оставила за границей, к 2020 году вырастут до размеров свыше 100 миллиардов долларов. В то же время, если бы из этих сумм уплачивались налоги в США, то конечная сумма составила бы только 65 миллиардов долларов. Таким образом, указанная налоговая льгота может сделать держателей акций J&J на 35 миллиардов богаче. Это примерно 62 процента от всей балансовой стоимости компании, которая по состоянию на 2010 год составляла 56 миллиардов долларов.

Преимущества в области налогообложения позволяют доходам расти словно на стероидах. Для Уоррена это обстоятельство представляет чрезвычайную важность. Он знает, что стабильный рост доходов рано или поздно приводит к увеличению балансовой стоимости компании, а рынок реагирует на это повышением цен на ее акции.

Доход на одну акцию «Johnson & Johnsone»

Рост доходов на одну акцию всегда был для Уоррена одним из признаков наличия в компании долгосрочных конкурентных преимуществ. Мы уже говорили о том, что он ищет надежности и постоянства, а «Johnson & Johnson» стабильно демонстрирует эти качества.

В период с 2001 по 2011 год доход на одну акцию «Johnson & Johnson» увеличился на 159 процентов, то есть на протяжении целого десятилетия возрастал в среднем на 9,99 процента в год.

Исходя из дохода на одну акцию в размере 4,95 доллара и цены акции, составлявшей 65 долларов по состоянию на 2011 год, можно сделать вывод, что ее начальная доходность равна 7,6 процента и ежегодно она будет возрастать примерно на 9,99 процента.

История балансовой стоимости, приходящейся на одну акцию

С 2001 по 2011 год величина балансовой стоимости «Johnson & Johnson» на одну акцию выросла на 189 процентов (причем ни в одном году не отмечалось снижения), что соответствует среднегодовому приросту на 11,23 процента на протяжении последних десяти лет.

В 2011 году на одну акцию «Johnson & Johnson» приходилось 23,05 доллара балансовой стоимости, а доход по ней составлял около 4,95 доллара. Это означает, что ее можно рассматривать как облигацию с годовой доходностью 21,4 процента. Но, поскольку данную акцию невозможно купить по балансовой стоимости за 23,05 доллара, за нее необходимо уплатить рыночную цену, то есть примерно 65 долларов по состоянию на 2011 год. Это значит, что начальная доходность на одну акцию «Johnson & Johnson» будет составлять 7,6 процента ($4,95: $65 = 7,6 %), но она будет возрастать по мере увеличения доходов компании, которые в историческом плане росли в среднем на 9,99 процента в год.

Теперь мы должны ответить на следующий вопрос: во что превратится начальная доходность в размере 4,95 доллара за десять лет при ежегодном приросте в 9,99 процента? Для этого воспользуемся калькулятором на сайте http://www.investopedia.com/calculator/FVCal.aspx.

Введите 9,99 процента в окошко «Прирост доходности» и 4,95 доллара в окошко «Нынешнее значение». Укажите срок 10 лет и нажмите кнопку «Вычислить». У вас получится 12,83 доллара. Это означает, что по прогнозам доход на одну акцию «Johnson & Johnson» в 2021 году составит 12,83 доллара, что равносильно приросту дохода на 19,7 процента по сравнению с начальным вложением 65 долларов.

Что будут означать для нас 12,83 доллара в 2021 году? Все зависит от того, каким в то время будет соотношение цены акции к доходу на нее. Если коэффициент Р/Е будет равен 12 (показатель 2011 года, который является самым низким за последние десять лет), мы сможем спрогнозировать, что в 2021 году цена одной акции поднимется до 153,96 доллара.

Если в 2011 году мы купили акцию «Johnson & Johnson» за 65 долларов, а в 2021 году продадим ее за 153,96 доллара, наш выигрыш за 10 лет составит 88,96 доллара, или 194 процента, то есть по 9,01 процента в год.

Хотя «Johnson & Johnson» за последние десять лет каждый год повышала размер дивидендов, мы предположим, что после 2011 года дивиденды повышаться не будут и останутся на уровне 2,28 доллара на одну акцию. В этом случае к полученной нами прибыли за продажу акции можно приплюсовать еще 22,80 доллара в виде дивидендов. Таким образом, общая сумма составит 176,76 доллара, или 171 процент, а ежегодный прирост увеличится до 10,52 процента.

Считаете ли вы достаточным ежегодный рост доходности на 10,52 процента на протяжении десяти лет? Для Уоррена это достаточно привлекательно, чтобы держать в своем инвестиционном портфеле акции «Johnson & Johnson» на сумму 2,93 миллиарда долларов.

Глава 14

«Kraft Foods, Inc.»

Адрес: 3 Lakes Drive, Northfield, Ill 60093, USA

Телефон: (847) 646-2000

Веб-сайт: http://www.kraft.com

Род занятий: производство кондитерских изделий, продуктов питания и напитков

Ключевые статистические данные:

Акционерная компания Год основания: 1903